El mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos ha experimentado un aumento significativo en los rendimientos a largo plazo, alcanzando picos no vistos en meses. Este movimiento ha superado el incremento en los rendimientos de las deudas a corto plazo, sugiriendo una anticipación del mercado hacia una reorientación de la política de deuda bajo la administración entrante de Donald Trump.
Cambio en la Estrategia de Deuda
Deuda a Corto Plazo vs. Largo Plazo
Durante la administración de Joe Biden, la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ha optado por aumentar la venta de letras del Tesoro, que son deudas con vencimientos de un año o menos. Estas han encontrado una fuerte demanda entre los inversores de mercados monetarios. Sin embargo, esta estrategia ha elevado la proporción de deuda a corto plazo por encima de los niveles recomendados para la deuda total pendiente, lo cual podría requerir ajustes por parte de Scott Bessent, el nominado por Trump para dirigir el Tesoro.
Impacto en la Curva de Rendimiento
«El mercado está incorporando más prima de término en el extremo largo para tener en cuenta la situación fiscal, el déficit y potencialmente un aumento significativo en la emisión en el extremo largo de la curva al revertir la política de Yellen», explica Dan Mulholland, jefe de operaciones y ventas de tasas en Crews & Associates. Este cambio se refleja en el comportamiento reciente de los rendimientos: los rendimientos a diez años, que estaban por debajo de los de dos años hasta septiembre, han aumentado a un ritmo más rápido desde junio.
Análisis del Aumento de Rendimientos
Rendimientos a Diez Años en Ascenso
El rendimiento del bono del Tesoro a diez años alcanzó el 4.73% el miércoles, marcando el nivel más alto desde abril, mientras que los rendimientos a dos años se mantuvieron relativamente estables en el 4.27%. Este aumento se atribuye no solo a la expectativa de más deuda a largo plazo, sino también a políticas de Trump que podrían impulsar el crecimiento económico y la inflación, factores ambos que naturalmente elevan las tasas de interés.
Inversión de la Curva de Rendimiento
La abundante oferta de deuda a corto plazo había mantenido la curva de rendimiento invertida durante más tiempo del habitual, desde aproximadamente julio de 2022 hasta septiembre. Tom di Galoma, jefe de negociación de renta fija en Curvature Securities, comenta, «Eso mantuvo la curva de rendimiento invertida, y ahora creo que hay un sentimiento de que esa no es la manera de hacerlo».
Estrategias de Financiamiento y Riesgos
Uso de Deuda a Corto Plazo como Amortiguador
El Tesoro de Estados Unidos ha utilizado tradicionalmente la venta de deuda a corto plazo como un amortiguador para manejar fluctuaciones en las necesidades de endeudamiento. Sin embargo, depender excesivamente de este tipo de deuda puede aumentar los riesgos de refinanciamiento si las condiciones del mercado se vuelven adversas.
La Situación de la Deuda Pendiente y el Déficit
La deuda del Tesoro ha aumentado de $23 billones a finales de 2019 a $36 billones, reflejando un mayor uso de deuda para financiar gastos y cubrir el déficit presupuestario, el cual se espera que siga deteriorándose. Las letras del Tesoro ahora representan el 22% de la deuda total, superando la recomendación del Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de mantener este porcentaje entre el 15-20%.
Expectativas de Cambios en las Subastas de Deuda
Aunque no se espera un aumento inmediato en las subastas de deuda a largo plazo, los participantes del mercado ya están ajustando sus expectativas. Se vigilan de cerca los anuncios trimestrales de refinanciamiento del gobierno de EE.UU. para detectar señales sobre cuándo podría comenzar este cambio.
“El Secretario del Tesoro de Trump no va a causar una interrupción en el mercado cambiando de repente los tamaños de las subastas, pero podría ser que a finales de abril, principios de mayo, empecemos a ver anuncios de subastas de cupones más grandes”, comenta Will Compernolle, estratega macro de FHN Financial, añadiendo que los incrementos en la deuda a largo plazo podrían comenzar en verano.
Conclusión
El aumento de los rendimientos del Tesoro de EE.UU. a niveles no vistos en meses refleja no solo la mecánica del mercado sino también las expectativas de un cambio en la política de endeudamiento bajo una nueva administración. La transición de una estrategia centrada en la deuda a corto plazo hacia una mayor emisión a largo plazo podría ser un signo de adaptación a una nueva realidad económica y política. Los inversores y analistas estarán atentos a cómo se desarrolla esta dinámica, ya que podría tener implicaciones significativas para el mercado de bonos, el costo del crédito y la economía en general.